公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破(siki老师是哪个大学的？pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)siki老师是哪个大学的？托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的(de)资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一(yī)业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明(míng)显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务(wù)机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券相关(guān)流(liú)程和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式(shì)的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进(jìn)行资金和证券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大(dà)，券结模(mó)式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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