文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的2三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句9.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因(三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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