美(měi)国(guó)债务上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目(mù)前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经(jīng)历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)自(zì)高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大(dà)下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的(de)一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的(de)预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明(míng)显的(de)超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码(quàn)在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随(suí)着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数(shù)据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息(xī)的(de)可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　F102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码XTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国(guó)财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前(qián)暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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