4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)使我不得开心颜上一句是什么眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年使我不得开心颜上一句是什么11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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