近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至202除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗3年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国(guó)企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点(diǎ除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗n)是看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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