来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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