金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城1米等于多少mm 1米等于多少厘米(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是地方(fān1米等于多少mm 1米等于多少厘米g)政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(1米等于多少mm 1米等于多少厘米huà)区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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