金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gō牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗ng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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