白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突(果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各(gè)自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者(zhě)关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出(chū)。

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