来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思)或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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