金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗ng>从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗要持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要(yào)保持(chí)。