来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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