4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截(jié)至北浙k是浙江哪个城市的京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示浙k是浙江哪个城市的：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关》

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