美(měi)国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相(xiāng)比，写照的意思 写照是什么词性中国(guó)股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全(quán)球面(miàn)临的(de)一(yī)个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美(měi)国债(zhài)务上限问(wèn)题(tí)过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美(měi)债(zhài)危机(jī)的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策(cè)略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美股也是(shì)一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随(suí)着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财(c写照的意思 写照是什么词性ái)政部(bù)的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三(sān)个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率(lǜ)决议(yì)中美(měi)联储是否能(néng)进(jìn)一步(bù)确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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