调油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去(qù)年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由(yóu)于(yú)近期(qī)原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期(qī)成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原(yuán)因更多(duō)是(shì)始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油(y1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克óu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求(qiú)将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利(lì)利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可(kě)能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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