近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去年年(nián)底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gō帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好ng)司(sī)的(de)资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了(le)什帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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