美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触(chù)及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及(jí)后均(jūn)得到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂停，只是(shì)经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键(jiàn)催(cuī)化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大(dà)类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。doi的时候怎么夹，doi是怎么夹回顾美(měi)债上限危机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度(dù)展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合下(xià)行风险是(shì)另一种方(fāng)式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未(wèi)来的(de)财政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖(lài)原则，联储可(kě)能会(huì)持续关注(zhù)就(jiù)业数(shù)据和工商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)doi的时候怎么夹，doi是怎么夹自然(rán)降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期(qī)存(cún)在(zài)修(xiū)正(zhèng)可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步(bù)确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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