2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市(shì)企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业(yè)内上(shàng)中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分为(wèi)5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池(chí)组件(jiàn)。利润(rùn)结构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业(yè)经营数(shù)据变化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持(chí)背后，与之(zhī)同步的是上市(shì)企(qǐ)业(yè)经营规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其(qí)是大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)的原材料方(f一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水āng)，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形(xíng)成规(guī)模效(xiào)应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母(mǔ)净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势(shì)，45家企业(yè)平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)数(shù)据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下(xià)滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高(gāo)位(wèi)走出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)超(chāo)过30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经(jīng)营数(shù)据也(yě)可看出(chū)硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存(cún)货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年(nián)一(yī)季度(dù)存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化(huà)趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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