金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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