文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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