原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(f3千克是多少斤 1千克是一斤吗ú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保持(chí)结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)3千克是多少斤 1千克是一斤吗鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除(chú)茅(máo)台以外(wài)社(shè)会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大(3千克是多少斤 1千克是一斤吗dà)规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周期中胜(shèng)出(chū)。

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