公募基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司(sī)采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决等问(wèn)题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是头部(bù)基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力(lì)度禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券(quàn)商财富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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