金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸(tū疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思)显。

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