近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金(jīn)净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投(tóu)资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他(tā)们的财王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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