2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗>

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗，能够提供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。