近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意(yì)思(sī)的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客(kè)户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用(yòng)的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)业务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的(de)主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销(xiāo)售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人电子(zi)电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业(yè)、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)非(fēi)经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司(sī)发生(shēng)的与经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的(de)同(tóng)行业可(kě)比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路(lù)客户的(de)产品认(rèn)证及(jí)批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿(y乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人ì)元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩(jì)进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告(gào)中(zhōng)谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一(yī)季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决(jué)定(dìng)，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成短线交易(yì)。

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