来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度(dù)增长，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出(chū)现经(jīn全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词g)济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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