来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场(chǎ恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思ng)依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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