金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能(néng两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)创造800万个(g两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音è)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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