来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(j爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗ì)续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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