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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司

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