近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意(yì)间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子(zi)化学(xué)品业(yè)务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电路行业(yè)、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口可(kě)乐(lè)公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无(wú)直(zhí)接关系，或(huò)是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户(hù)的产品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路(lù)用湿电子化(huà)学(xué)品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)毛利(lì)率还有多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为(wèi)国(guó)家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存(cún)在可以“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电(diàn)力等(děng)能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多(duō)数是(shì)向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变(biàn)化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业(yè)成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交(jiāo)易。

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