来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低(dī)。

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