来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。<特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗/p>

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)，特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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