金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指出。

　叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额(é)规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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