2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思ong>站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。