金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内trong>通(tōng)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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