5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系(xì)能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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