金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方债的但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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