大家(jiā)周末(mò)好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入(rù)最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科(kē)索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科(kē)索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃(wò)北部兹韦钱塞族区(qū)塞族(zú)民众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争结(jié)束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年(nián)内新高，美联储年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最(zuì)新数据显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价(jià)指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前(qián)值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期相关(guān)的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货合约(yuē)交(jiāo)易(yì)商周五加大了对美(měi)联储将继(jì)续加(jiā)息的(de)押注，数据公布(bù)后，这些(xiē)合(hé)约(yuē)的(de)隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益率上升，定(dìng)价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准利(lì)率目标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报报夷洲今是何地，夷洲是哪里道，交(jiāo)易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多次(cì)降息(xī)。但他们最终承认，基于对期货的押(yā)注，今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可(kě)能性不大。现在，他们(men)预(yù)计在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的(de)降息幅度(dù)低(dī)于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了(le)今年(nián)降息的可能(néng)性(xìng)。交易员们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议(yì)可(kě)能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市(shì)场预计基准利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化(huà)工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货(huò)日报记(jì)者观察到(dào)，煤(méi)化工品种(zhǒng)夷洲今是何地，夷洲是哪里无(wú)论是(shì)下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度(dù)不大的情况下(xià)，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解(jiě)释(shì)说，终端产品这(zhè)一分化的根源还(hái)是原料端(duān)表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将(jiāng)能源(yuán)危机在期货(huò)市场的(de)影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退(tuì)交易(yì)主题，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部来看，前期原油价(jià)格(gé)的下(xià)行已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要(yào)产(chǎn)油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在(zài)美国页岩油非常规能源产(chǎn)量增速(sù)持(chí)续不达(dá)预(yù)期(qī)的(de)情(qíng)况下，以沙特(tè)和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格(gé)也率先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松的(de)供需面持续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累库(kù)，价(jià)格下跌趋势明确，亦(yì)对(duì)近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而(ér)言(yán)，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好(hǎo)刺激(jī)，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在(zài)保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受(shòu夷洲今是何地，夷洲是哪里)到天气因素的(de)影(yǐng)响，水电(diàn)出力预(yù)计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可(kě)能(néng)，成本端难(nán)以(yǐ)提供(gōng)有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤(méi)企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工(gōng)受到(dào)成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周(zhōu)期(qī)有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历(lì)疫情几(jǐ)年(nián)之后(hòu)，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损较(jiào)之(zhī)前(qián)有所放大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较(jiào)大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从(cóng)甲醇(chún)成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货(huò)价格(gé)不断创下新低(dī)，部分地区现货(huò)价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并(bìng)没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分内地(dì)企业有传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化(huà)工品种暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能(néng)不断扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负(fù)或(huò)者去产(chǎn)能的(de)阶段，后(hòu)续大(dà)概(gài)率(lǜ)是一个产能的上下(xià)游再(zài)平(píng)衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需(xū)求的恢复(fù)情(qíng)况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受到低(dī)价进口货源的(de)冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤化(huà)工行情(qíng)难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长期(qī)下(xià)跌后的反弹，而不是行(xíng)情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能(néng)源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑(yì)后扬的走势(shì)，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多(duō)数(shù)下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受到(dào)美国(guó)债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺(nuò)将加大力(lì)度打击俄(é)罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价(jià)格(gé)上限的(de)行为都对于油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面来看，下半年全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国(guó)即将(jiāng)进入(rù)夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本(běn)端带动油化工(gōng)整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工(gōng)较煤化工(gōng)较强的关键原(yuán)因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大(dà)幅(fú)下降，主要源自原油进(jìn)口的大(dà)幅下(xià)降和随(suí)着(zhe)出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的(de)成(chéng)品油库存均出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的(de)会(huì)议上(shàng)考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平衡表。但在(zài)美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价(jià)也(yě)有下(xià)跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本的加(jiā)工利润(rùn)反而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端(duān)的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的(de)减产已在原(yuán)油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动。且近期沙(shā)特能(néng)源部长再(zài)次对原油市场做空者(zhě)发(fā)出警告(gào)，面(miàn)对(duì)欧美银行业危机和(hé)美(měi)国债务上限谈判带(dài)来(lái)的需求(qiú)端不确(què)定(dìng)性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产(chǎn)的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起的基(jī)准去(qù)库预期仍(réng)将为(wèi)原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品(pǐn)油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市(shì)场中(zhōng)下游(yóu)库存有效去(qù)化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延(yán)续。

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