文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多个行业(yè)的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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