私(sī)募基(jī)金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记(jì)私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机(jī)构投资(zī)者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协发布(bù)了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业(yè)的(de)“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资(zī)者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募(mù)证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理(lǐ)的(de)全部私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集(jí)基(jī)金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协(xié)会(huì)认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资(zī)于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的(de)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的其他私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为(wèi)股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提(tí)出(chū)规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗qiú)规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制(zhì)度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年度末(mò)合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次(cì)压(yā)力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的(de)合规(guī)性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令(lìng)或者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募基(jī)金管理人，金美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货日(rì)报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私(sī)募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平(píng)私募基(jī)金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基(jī)金(jīn)针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要(yào)求的存(cún)量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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