近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方)资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截(jié)安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有良好的(de)资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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