金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上(shàng)下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而来(lái)提高郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)郑州郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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