事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初(ccac2制取c2h2，cac2形成过程电子式hū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关(guān)的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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