金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7水娃是几娃？ 水娃是什么颜色％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下水娃是几娃？ 水娃是什么颜色阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情水娃是几娃？ 水娃是什么颜色影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他不可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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