来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价(jià)格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复(fù诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zh诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子ài)收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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