金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹)期(qī)投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面(为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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