大家(jiā)周(zhōu)末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最(zuì)高(gāo)等级，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发(fā)生冲突(tū)，阿(ā)族警察(chá)在冲(chōng)突中(zhōng)使用了(le)催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数据(jù)创年内(nèi)新高(gāo)，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除(chú)食物和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相关的通胀(zhàng)压(yā)力的周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率(lǜ)期货(huò)合约交易(yì)商周五加大(dà)了(le)对美联储将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收益率上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的(de)可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最终承认，基(jī)于对期(qī)货(huò)的押注，今年降息的(de)可(kě)能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳(láo)动力市(shì)场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了今年降息的可(kě)能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日预计(jì)基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记(jì)者观察到(dào)，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇(chún)原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期(qī)货能源(yuán)首席分析师(shī)高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料(liào)端(duān)表(biǎo)现的差(chà)异。“俄(é)乌冲(chōng)突(tū)的(de)战争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩(yán)油非常规(guī)能(néng)源产(chǎn)量增速持续(xù)不达预期的(de)情况下(xià)，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产(chǎn)再度(dù)推(tuī)动原油供给(gěi)约束的(de)兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国(guó)内(nèi)三(sān)西主产区动力(lì)煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供需面持续(xù)带动产(chǎn)业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确(què)，亦对(duì)近(jìn)期(qī)煤(méi)化工品种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格整体便(biàn)处于震荡下(xià)行(xíng)的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源表示(shì)，相较于(yú)煤(méi)炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单(dān)边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货(huò)研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致(zhì)行(xíng)情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下，市场可流(liú)通(tōng)货源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存在(zài)下(xià)调可(kě)能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需(xū)求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需(xū)求处(chù)于季节性淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤(méi)化(huà)工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及(jí)自(zì)身品(pǐn)种的产能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇(chún)和(hé)尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需(xū)求并没(méi)有因(yīn)疫情(qíng)解封(fēng)后，出(chū)现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有(yǒu)所(suǒ)放大(dà)。“煤(méi)化工产业(yè)链(liàn)上下游均弱化(huà)，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲醇(chún)期货(huò)价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格(gé)同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原(yuán)料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区现(xiàn)货价(jià)格回到(dào)历史低(dī)位(wèi)，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成本(běn)下降而明(míng)显转好。“尤其(qí)是(shì)单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大(dà)，且部分(fēn)内地企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负(fù)的消息，后续值得持(chí)续关(guān)注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化(huà)工(gōng)品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩(kuò)张，当前下游的(de)需求(qiú)难以匹配(pèi)新增的(de)产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负(fù)或者(zhě)去(qù)产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上(shàng)下游再(zài)平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较大投(tóu)产压力，进(jìn)口(kǒu)体(tǐ)量(liàng)大的品种将受(shòu)到低(dī)价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难(nán)有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤(méi)制(zhì)的可能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能(néng)源化(huà)工(g北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日ōng)（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的(de)行(xíng)情中(zhōng)，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺油价(jià)和(hé)G7在其年度领导人会(huì)议(yì)上承(chéng)诺(nuò)将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格上限的(de)行为(wèi)都(dōu)对于油(yóu)价起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年(nián)全球原(yuán)油供需(xū)将进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求(qiú)复苏的持(chí)续(xù)；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入(rù)夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本端(duān)带(dài)动(dòng)油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源(yuán)自(zì)原油进口的大幅(fú)下降和随(suí)着出行(xíng)旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日汽油和精炼油在内的(de)成品油库存均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的(de)会议(yì)上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下(xià)半年全球原油平(píng)衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层(céng)面的不(bù)确定性仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需(xū)关注美(měi)国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级分析师陆(lù)甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场接受度提(tí)升，预计6月(yuè)化工(gōng)品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)。预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本的(de)加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已(yǐ)进(jìn)入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦(yì)对本无弹(dàn)性(xìng)的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特能源部长再次对(duì)原油市场做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务上(shàng)限谈(tán)判带来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小概率事(shì)件发生，二季度起的基(jī)准去库(kù)预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目(mù)前国内(nèi)煤炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在(zài)国(guó)内动力煤(méi)市场中(zhōng)下(xià)游库存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的(de)行情仍(réng)然有望延续。

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