事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比)价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhu含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比ǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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